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來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

總理喊話9天后，全面降準(zhǔn)如期而至。昨天下午央行公告稱(chēng)，決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。此次降準(zhǔn)體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，將釋放長(zhǎng)期資金約8000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，降低金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過(guò)多位專(zhuān)家表示，此次降準(zhǔn)低于預(yù)期，一季度或?qū)⒃俳狄淮巍?/span>

利好

緩解春節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在此次全面降準(zhǔn)中，僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行、服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用合作社和村鎮(zhèn)銀行等中小銀行獲得長(zhǎng)期資金1200多億元，有利于增強(qiáng)立足當(dāng)?shù)亍⒒貧w本源的中小銀行服務(wù)小微、民營(yíng)企業(yè)的資金實(shí)力。同時(shí)，此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約150億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可降低社會(huì)融資實(shí)際成本，特別是降低小微、民營(yíng)企業(yè)融資成本。

此次降準(zhǔn)也有助于實(shí)質(zhì)性緩解春節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，鑒于1月有6000億元逆回購(gòu)陸續(xù)到期，疊加繳稅、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行、春節(jié)期間現(xiàn)金需求等因素，流動(dòng)性出現(xiàn)壓力，通過(guò)降準(zhǔn)釋放的8000億元資金可以滿足上述流動(dòng)性需要。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也明確強(qiáng)調(diào)，此次降準(zhǔn)與春節(jié)前的現(xiàn)金投放形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，保持靈活適度，并非大水漫灌，體現(xiàn)了科學(xué)穩(wěn)健把握貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。

對(duì)股市的利好大于債市

大成基金表示，考慮2020年1月地方專(zhuān)項(xiàng)債集中發(fā)行、銀行年初信貸投放沖量、春節(jié)現(xiàn)金走款時(shí)間窗口與1月繳稅期重合等情況，對(duì)于債券投資者而言，央行1月降準(zhǔn)屬于市場(chǎng)一致預(yù)期，對(duì)債市影響不大，交易層面上屬于利好落地性質(zhì)。但對(duì)于股票投資者而言，考慮上證綜指剛成功突破前期盤(pán)整高點(diǎn)及中美商判持續(xù)向好的情況，央行降準(zhǔn)無(wú)疑進(jìn)一步推動(dòng)股市做多熱情。綜合來(lái)看，央行降準(zhǔn)對(duì)于股市的利好大于債市。

趨勢(shì)

資金缺口兩萬(wàn)億 未來(lái)還得再降

國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭士林表示，本次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)很可能低于市場(chǎng)現(xiàn)有預(yù)期，因?yàn)橹坝幸恍┘颖督禍?zhǔn)1個(gè)點(diǎn)的呼吁和預(yù)測(cè)。實(shí)際情況是，本月初將有5500億逆回購(gòu)到期，下旬又有2500億麻辣粉（MLF）到期，再加上專(zhuān)項(xiàng)債以及因春節(jié)因素累計(jì)的資金缺口，總金額接近兩萬(wàn)億。

“顯然，本次降準(zhǔn)0.5個(gè)點(diǎn)所釋放的8000億是不夠的，所以，我預(yù)計(jì)一季度還會(huì)再降一次。另外，從之前央行公報(bào)和央行領(lǐng)導(dǎo)的講話看，中國(guó)不可能輕易改變貨幣政策的中性基調(diào)，債務(wù)現(xiàn)狀和地產(chǎn)泡沫等硬指標(biāo)決定著未來(lái)的宏觀要審慎。初步預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)為主的寬松已經(jīng)上路。”郭士林表示。

還有專(zhuān)家表示，考慮今年四季度以來(lái)TMLF停作及央行每月MLF常規(guī)化操作引導(dǎo)LPR利率的情況，預(yù)計(jì)央行或于1月中旬開(kāi)展較大規(guī)模的MLF操作，并結(jié)合逆回購(gòu)操作，以維持銀行間流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定。從降低社會(huì)融資成本角度看，此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約150億元，與去年9月降準(zhǔn)情況一致，預(yù)計(jì)1月20日公布的1YLPR有望繼續(xù)小幅下調(diào)5bp。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬也表示，下階段，全面降準(zhǔn)仍有空間和必要，結(jié)合定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)還有2-3次降準(zhǔn)空間。

分析

貨幣政策與不良資產(chǎn)的關(guān)系

不良資產(chǎn)頭條公眾號(hào)在2019年年初和年末分別發(fā)布了《2019年不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)環(huán)境的全面分析》以及《2019年不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)環(huán)境的全面回顧》，均提到了貨幣政策對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的影響。

2019年年初，市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期比較樂(lè)觀，認(rèn)為央行將多次降準(zhǔn)、降息，再次回到相對(duì)寬松的狀態(tài)。“可以預(yù)見(jiàn)2019年金融機(jī)構(gòu)增量業(yè)務(wù)將大幅增長(zhǎng)、投向國(guó)企與上市公司、地方融資平臺(tái)與大基建等應(yīng)該短期風(fēng)險(xiǎn)可控、續(xù)貸、展期等也有操作空間。有了央媽的資金供應(yīng)與資產(chǎn)增量的大幅增加、續(xù)貸展期操作空間，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不良貸款監(jiān)管指標(biāo)壓力、問(wèn)不良貸款要利潤(rùn)、要流動(dòng)性的需求的迫切程度也將一定程度上會(huì)得到緩解。”

然而現(xiàn)實(shí)還是有點(diǎn)“骨感”。2019年央行只是降準(zhǔn)三次（還包括定向降準(zhǔn)）；截至2019年11月26日，央行全口徑的主動(dòng)流動(dòng)性投放規(guī)模為1.6萬(wàn)億元，遠(yuǎn)低于2018年全年的4.24萬(wàn)億元的流動(dòng)性投放。

從前三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年9月末商業(yè)銀行不良貸款率為1.86%，季度環(huán)比增加0.05%；撥備覆蓋率為188%，環(huán)比下降0.03%；大型銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行不良貸款率分別為1.32%、1.63%、2.48%、4.00%。

商業(yè)銀行的不良貸款情況分化較大，五大國(guó)有銀行、主要股份制銀行、部分規(guī)?？壳暗纳鲜秀y行資產(chǎn)質(zhì)量都較去年年末均有不同程度的改善，不良率都有所下降，而城商行、農(nóng)商銀行的不良率仍有不同程度增加。從信達(dá)、華融的2019年半年報(bào)中也可以讀出類(lèi)似信息，大型銀行的不良資產(chǎn)供給已經(jīng)從40-50%降到20-30%的水平。

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