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2022-05-23
來源：浩博匯
不良資產(chǎn)的最終變現(xiàn)，主要依賴最終的C端資產(chǎn)購買者。這是整個價值鏈最值得琢磨的環(huán)節(jié)，也是最值得付出的環(huán)節(jié)，因為是行業(yè)最終的出口。資產(chǎn)處置消化能力將成為從業(yè)機構(gòu)的必備生存技能。
1999年，東方、信達、華融、長城四大資產(chǎn)管理公司（簡稱AMC）設(shè)立，承接四大行的巨額不良資產(chǎn)，中國的不良資產(chǎn)行業(yè)由此誕生。近年來，實體經(jīng)濟不好，貸款不良率持續(xù)攀升，不良資產(chǎn)正以一個朝陽行業(yè)的姿態(tài)快速發(fā)展，成為下一個風口的二師兄。
01 不良資產(chǎn)處置的概念及內(nèi)涵
不良資產(chǎn)處置是指通過綜合運用法律允許范圍內(nèi)的一切手段和方法，對資產(chǎn)進行的價值變現(xiàn)和價值提升的活動。資產(chǎn)處置的范圍按資產(chǎn)形態(tài)可劃分為：股權(quán)類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實物類資產(chǎn)；資產(chǎn)處置方式按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置。
終極處置主要包括破產(chǎn)清算、拍賣、招標、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、折扣變現(xiàn)等方式。階段性處置主要包括債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產(chǎn)置換、企業(yè)重組、實物資產(chǎn)再投資完善、實物資產(chǎn)出租、實物資產(chǎn)投資等方式。
當前不良資產(chǎn)管理行業(yè)市場準入及行業(yè)集中度較高，行業(yè)監(jiān)管環(huán)境日益完善隨著商業(yè)銀行不良貸款不斷積累，監(jiān)管層料將準許銀行加大不良處置，不良處置鏈條上的機會將逐步凸顯。
02 不良資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀
1. 資產(chǎn)生產(chǎn)端自行消化
主要包括銀行、小貸、信托等金融機構(gòu)，其次是互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺。若債權(quán)逾期，債權(quán)機構(gòu)首先自行催收。自催不經(jīng)濟的類別或階段，再行委外催收或出售變現(xiàn)。
2. 資產(chǎn)流轉(zhuǎn)端的部分消化
A、國資AMC
個貸之外的銀行不良資產(chǎn)出表，主要以競標方式出售給AMC。按照規(guī)定，10戶以上的不良資產(chǎn)包，只能出售給AMC。除了四大AMC外，各省還有一至兩家省級AMC。
由于不良資產(chǎn)的規(guī)模實在龐大，且每筆不良資產(chǎn)的處置相對復(fù)雜，周期較長，AMC實在無力全部自行處置。因此，AMC會將很大部分的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手出售，發(fā)動廣大民間力量進行消化。
另外，AMC也提供通道服務(wù)。在不良資產(chǎn)包的采購環(huán)節(jié)，即由民資直接參與盡調(diào)定價，并實際由民資出資購買，AMC收取1－3%不等的通道費。資產(chǎn)轉(zhuǎn)售差價及通道費收入，超過AMC收入的50%。
B、非國資本
AMC的通道屬性越來越強，資本活動的空間就越來越大。小有規(guī)模的不良資產(chǎn)民營投資機構(gòu)已有不少，如浙江的東融、外資的海岸、九鼎旗下的九信等。他們靈活運用AMC的通道及配資功能，并通過其他資本工具進一步放大資本杠桿。AMC為不良資產(chǎn)投資機構(gòu)提供相當比例的配資，其資金作為優(yōu)先級，享受相對固定的回報，民資作為劣后級，實際承擔資產(chǎn)包處置的風險。民資的劣后級部分，還可采用發(fā)行基金等方式進行籌資，以進一步放大杠桿。這些投資機構(gòu)主要聘請外部服務(wù)商進行資產(chǎn)處置，其角色有點類似于房地產(chǎn)行業(yè)的房開公司，主要完成融資及產(chǎn)業(yè)鏈整合的工作。說到底，這里賺的是規(guī)模化和杠桿化的錢。
3. 資產(chǎn)處置端的終極消化
A、催收機構(gòu)
主要針對個人小額貸款（如信用卡），為銀行等債權(quán)人提供委外催收服務(wù)的專業(yè)催收機構(gòu)。催收機構(gòu)主要以電催為主，上門催討為輔。這樣的機構(gòu)以服務(wù)本地業(yè)務(wù)為主，自建催收團隊，規(guī)模普遍不大。屬于人力密集型業(yè)務(wù)，規(guī)模效應(yīng)不明顯。排名前列的催收機構(gòu)，擁有數(shù)十個分支機構(gòu)，團隊數(shù)千人。
B、資產(chǎn)拍賣
不良資產(chǎn)中的資產(chǎn)實際上一筆債權(quán)，出售債權(quán)項下資產(chǎn)，只是為了清償債權(quán)。為避免未經(jīng)債務(wù)人同意，賤賣資產(chǎn)，拍賣是一種通用的不良資產(chǎn)處置方式。目前，淘寶司法拍賣是主要的拍賣渠道，拍賣公司的份額正在逐步降低。全國已有超過1000家法院入駐淘寶司法拍賣平臺，2015年拍賣交易額超過500億。雖然淘寶司法拍賣更好地解決了競拍人流量的問題，但拍賣公司原本提供的一攬子線下服務(wù)，淘寶無法提供。這將催生一批圍繞C端購買者的服務(wù)機構(gòu)。
C、服務(wù)商
服務(wù)商主要是一批法律背景的專業(yè)團隊，為民間資本提供全流程的項目管理服務(wù)，包括在資產(chǎn)包購買前的盡調(diào)、定價，購買后的處置、外聘其他服務(wù)機構(gòu)等。目前，服務(wù)商的體系發(fā)展極不成熟。機構(gòu)規(guī)模較小，人才稀缺，無法跨地域服務(wù)，服務(wù)體系遠未標準化。一個品牌化、跨區(qū)域、有質(zhì)量體系的服務(wù)商，是極度稀缺的。
D、資產(chǎn)購買者及C端服務(wù)機構(gòu)
主要是C端購買者，尤其是房產(chǎn)和車輛。不良資產(chǎn)屬于非清潔資產(chǎn)，資產(chǎn)背景相對復(fù)雜，交易環(huán)節(jié)比較特殊，交割手續(xù)比較繁瑣。C端在購買前需要專業(yè)決策信息服務(wù)，拍賣中委托競拍服務(wù)，購買后需要專業(yè)的線下過戶確權(quán)服務(wù)，大額資產(chǎn)還需要融資配套服務(wù)。目前，C端的服務(wù)體系極度缺乏，嚴重阻礙了資產(chǎn)的有效交易。
03 行業(yè)痛點
終極處置成為核心，產(chǎn)業(yè)鏈條上資產(chǎn)購買者及C端服務(wù)機構(gòu)的欠缺，使得整個行業(yè)成為“貔貅”式的態(tài)勢，不良資產(chǎn)進的多，出的少，難免會撐破肚皮。債權(quán)沒有真正消亡，資產(chǎn)沒有真正激活，“乾坤大騰挪”是治標不治本。
04 行業(yè)機會在哪里？地方AMC是否為救世良藥？
隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入和供給側(cè)改革的持續(xù)推進，不良貸款的行業(yè)特征和地域特點加快顯現(xiàn)，為地方AMC的發(fā)展壯大提供機遇。地方性AMC憑借地方政府支持及區(qū)域優(yōu)勢，將迎來業(yè)務(wù)壯大并實現(xiàn)快速發(fā)展。除4大以外，地方性的AMC目前已經(jīng)30余家。
從行業(yè)分布來看，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)位列不良貸款集中度前列。從地區(qū)分布來看，中西部地區(qū)不良貸款出現(xiàn)加速增長跡象。2016年全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議明確提出，提升銀行業(yè)市場化、多元化、綜合化處置不良資產(chǎn)的能力。開展不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點，逐步增強地方資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的功效和能力。
當前，政府功能配置和市場化經(jīng)營成為地方AMC處置不良資產(chǎn)的兩翼，并筑牢利潤增長點。地方AMC成立時間尚短，仍需進一步鞏固區(qū)域競爭優(yōu)勢。與四大AMC相比，地方性AMC具有資本金規(guī)模有限等不足，需要通過深挖區(qū)域機會來鞏固自身的競爭優(yōu)勢。
05 互聯(lián)網(wǎng)+民營機構(gòu)是否能夠迎難而上？
不良資產(chǎn)供應(yīng)方銀行的供給力度將逐步增加，不良資產(chǎn)打包交易、單次交易額度增大將成為主要特點，而參與不良資產(chǎn)收購及經(jīng)營的民間投資者、機構(gòu)投資者會有明顯增加。目前民營機構(gòu)的分布為以下幾個方面：
形式1：眾包催收
催收業(yè)務(wù)的本地化屬性特別強，催收機構(gòu)只能不斷開設(shè)分支機構(gòu)，以便覆蓋更多的區(qū)域。而對于互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺來說，借款人遍布全國各地，遠程催收效果差，且在數(shù)十個城市尋找并管理數(shù)量龐大的線下催收機構(gòu)也并非易事。若催收眾包平臺能夠聚集覆蓋范圍很廣的線下催收機構(gòu)或催收人員，并且能夠一定程度上管控催收服務(wù)質(zhì)量，可以解決互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺在催收環(huán)節(jié)的痛點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融規(guī)模不斷擴大，催收服務(wù)也會是一個相當有空間的環(huán)節(jié)。
局限：僅能促進小額債權(quán)的消亡，效果與效率不能保證。
形式2：B端流轉(zhuǎn)
這里所說的流轉(zhuǎn)平臺包括兩類：
一類是債權(quán)機構(gòu)與催收機構(gòu)之間的小額債權(quán)資產(chǎn)包攝合交易平臺。
一類是銀行不良資產(chǎn)包自銀行、AMC、民間資本之間的流轉(zhuǎn)交易平臺，以及服務(wù)商篩選聘用平臺。
局限：這類B2B的平臺比較有挑戰(zhàn)，因為交易環(huán)節(jié)上的主體基本是大B機構(gòu)，且資產(chǎn)包極度非標，非常依賴線下評估談判，線上平臺在該類業(yè)務(wù)上發(fā)揮的作用會相對有限。
形式3：數(shù)據(jù)服務(wù)
不良資產(chǎn)的投資方對資產(chǎn)包處置進程的信息化需求會逐漸表現(xiàn)出來。數(shù)據(jù)服務(wù)更加針對產(chǎn)生不良的源頭，為不良資產(chǎn)的投資機構(gòu)與處置團隊提供數(shù)據(jù)服務(wù)，主要包括資產(chǎn)、債務(wù)、工商和涉訴信息。通過不良數(shù)據(jù)的建立，匹配出的不良資產(chǎn)項目信息，提供信息服務(wù)。
局限：通過數(shù)據(jù)的挖掘，減少不良資產(chǎn)行業(yè)的信息不對稱，但是受限于信息規(guī)模、信息真實性和有效性，并且缺乏清晰的盈利模式。
06 不良資產(chǎn)行業(yè)的突破口到底在哪里
中間流轉(zhuǎn)和資金通道都是階段性處置手段，金融手段再高超也是局限于金融領(lǐng)域的圈子游戲。不良資產(chǎn)的積壓和增大，嚴重浪費社會資源，成為經(jīng)濟毒瘤。隨著民資規(guī)模的擴大，購買跨區(qū)域的資產(chǎn)包將成為常態(tài)，同時聘用跨區(qū)域多家服務(wù)商也將成為常態(tài)。每個資產(chǎn)包所涉信息龐雜，處置過程復(fù)雜，時間周期長。
不良資產(chǎn)的最終變現(xiàn)，主要依賴最終的C端資產(chǎn)購買者。這是整個價值鏈最值得琢磨的環(huán)節(jié)，也是最值得付出的環(huán)節(jié)，因為是行業(yè)最終的出口。誰擁有C端，誰就可以攜天子以令諸侯，C端又極度缺乏購買的周邊服務(wù)體系。資產(chǎn)處置消化能力將成為從業(yè)機構(gòu)的必備生存技能。
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