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不良資產(chǎn)價(jià)值的理論收益區(qū)間

理論成本：主要是收購(gòu)成本、財(cái)務(wù)成本和各項(xiàng)管理費(fèi)用等

理論收益：賬面本息價(jià)值、二次開(kāi)發(fā)價(jià)值

案例：

投資成功：

假設(shè)某資產(chǎn)包賬面本金1億元，賬面利息5000萬(wàn)，某投資人按照本金3折收購(gòu)，收購(gòu)成本為3000萬(wàn)元，處置期間全部費(fèi)用1000萬(wàn)元。則理論上，如果全部回收的話，該資產(chǎn)包可回收資金上限是15000萬(wàn)元，最終投資收益率為367%（不考慮處置時(shí)間）。

假設(shè)存在二次開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)，比如債轉(zhuǎn)股后股權(quán)價(jià)值有升值空間，15000萬(wàn)元債權(quán)轉(zhuǎn)換為15000萬(wàn)元股權(quán)（按照1：1轉(zhuǎn)化）。未來(lái)股權(quán)市價(jià)升值的倍數(shù)為n的話，最終投資收益率就是n*367%。

投資失敗:

假設(shè)全部虧損，則虧損額度就是3000+1000=4000萬(wàn)元。

因此，該案例中不良資產(chǎn)投資理論收益區(qū)間為（-4000，n*15000）

結(jié)論：贏了通吃，輸了肉不疼。

然而要攀登上價(jià)值的峰頂，需要破解八個(gè)難題：

挑戰(zhàn)1：冰棍效應(yīng)

不良資產(chǎn)中大多數(shù)是關(guān)停倒閉、破產(chǎn)或者訴訟的債務(wù)人，處置時(shí)間越久，償債能力越差，因此整體回收的可能性較低。

挑戰(zhàn)2：二八法則

能夠進(jìn)入不良資產(chǎn)范圍的都是銀行列入五級(jí)分類中后三類，尤其是損失類占比較高，基本上可以占到一個(gè)資產(chǎn)包賬面價(jià)值總額的80%以上，所以能夠有希望回收的次級(jí)類或可疑類占比不到20%，甚至更低。

挑戰(zhàn)3：受壓環(huán)境

不良資產(chǎn)中有少部分抵質(zhì)押資產(chǎn)或者債務(wù)人是因?yàn)樾袠I(yè)環(huán)境或者整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行造成流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)值走低，而出現(xiàn)償債能力問(wèn)題，但是收購(gòu)后短期內(nèi)如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒(méi)有得到改善，而是繼續(xù)處于下行空間，則很可能進(jìn)一步降低處置回收的可能性。

挑戰(zhàn)4：供求錯(cuò)配

存在兩種收購(gòu)行為，一種是簡(jiǎn)單買斷式收購(gòu)，再處置轉(zhuǎn)讓，一種選擇性收購(gòu)。前者買斷后再尋找下家，收購(gòu)方可能無(wú)法對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行深度價(jià)值挖掘和開(kāi)發(fā)，無(wú)形中增加了資產(chǎn)包的成本。對(duì)于第二類的話，可能會(huì)做到與市場(chǎng)需求的匹配。

挑戰(zhàn)5：有限信息

不良資產(chǎn)存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱，尤其是資產(chǎn)線索，甚至要?jiǎng)訂T經(jīng)偵、刑偵的力量，這類價(jià)值信息被封鎖在非常狹窄的空間里，獲得這樣的信息途徑極其有限。

挑戰(zhàn)6：社會(huì)關(guān)系

不良資產(chǎn)無(wú)法通過(guò)正常的商務(wù)談判途徑和正常的企業(yè)還款途徑解決，而是要?jiǎng)佑冒ǚ稍趦?nèi)的多種手段，要依靠法院、律師、工商、稅務(wù)、甚至地方政府的資源，而誰(shuí)能掌握和動(dòng)用這些資源誰(shuí)就可能在處置上有所斬獲。

挑戰(zhàn)7：地緣優(yōu)勢(shì)

不良資產(chǎn)有著非常強(qiáng)的地域特點(diǎn)。且很多資產(chǎn)包中存在聯(lián)保、共保、合保以及多頭借款的情況，借款人、擔(dān)保人之間往往處于同一產(chǎn)業(yè)鏈或者為同一實(shí)際控制人，很多債權(quán)都屬于當(dāng)?shù)匾粋€(gè)行業(yè)，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。外地的處置力量很難短期介入，必須要依靠當(dāng)?shù)氐牧α俊?/p>

挑戰(zhàn)8：機(jī)會(huì)成本

處置不良資產(chǎn)中存在較高的時(shí)間成本、資金成本、管理成本、潛在其他高收益項(xiàng)目投資成本。投資者很可能堅(jiān)持不到淘沙見(jiàn)金的時(shí)刻就選擇放棄，而這種放棄很可能意味著失敗，也可能是有效止虧，因?yàn)檎l(shuí)也不知道沙里是否是爛泥。

私募基金管理人是不能違規(guī)宣傳推介募集的，申請(qǐng)機(jī)構(gòu)在向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)備案企業(yè)，也是同樣不能違規(guī)宣傳和募集。《私募基金登記備案問(wèn)答十四》六大不予登記之一：申請(qǐng)機(jī)構(gòu)違反《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》關(guān)于資金募集相關(guān)規(guī)定，在申請(qǐng)登記前違規(guī)發(fā)行私募基金，且存在公開(kāi)宣傳推介、向非合格投資者募集資金行為的。

在向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)備案中，如果存在“違規(guī)發(fā)行私募基金“”存在公開(kāi)宣傳推介“”向非合格投資者募集資金行為”,會(huì)被不予登記，我們從常見(jiàn)的幾種類型列舉：

申請(qǐng)機(jī)構(gòu)有自有資金對(duì)外投資有限合伙企業(yè)被協(xié)會(huì)反饋“是否有已設(shè)立運(yùn)作但未備案的產(chǎn)品是否存在違規(guī)發(fā)行私募基金情形”

1. 該有限合伙企業(yè)未運(yùn)營(yíng)的情況如實(shí)披露該有限合伙企業(yè)未運(yùn)營(yíng)，可以以成立以來(lái)的審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表、納稅申報(bào)表等佐證；同時(shí)要注意以全稱和簡(jiǎn)稱在網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行查找，刪除網(wǎng)絡(luò)抓起的不屬實(shí)的信息

2. 該有限合伙僅是以管理人自有資金對(duì)外投資的情況如實(shí)披露該有限合伙是管理人以自有資金投資，但資金來(lái)源必須明確合理可追溯，且應(yīng)當(dāng)說(shuō)明設(shè)立有限合伙去投資的原因

3. 該有限合伙雖是以自有資金投資，但合伙人較多的情況在備案過(guò)程中，如果合伙人較多，協(xié)會(huì)會(huì)懷疑涉及公開(kāi)募集，如果幾個(gè)合伙人是親屬關(guān)系或常年合作關(guān)系，可以主動(dòng)披露，但在監(jiān)管嚴(yán)苛的情況下，協(xié)會(huì)會(huì)懷疑已經(jīng)進(jìn)行募集和投資，因此建議在拿到牌照之后再進(jìn)行投資，且能保障自有資金和基金資金的獨(dú)立性

4、該有限合伙確實(shí)有公開(kāi)募集及對(duì)外投資的情況若確實(shí)已經(jīng)有違規(guī)發(fā)行私募基金，建議更換主體進(jìn)行備案

申請(qǐng)機(jī)構(gòu)在其官網(wǎng)、微信公眾號(hào)宣傳自身已在協(xié)會(huì)登記為私募基金管理人

情形1：公司用詞隱晦，但容易造成誤解，例如已經(jīng)宣傳公司是一家資產(chǎn)管理公司，能幫助投資人實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。情形2：公司以往做過(guò)投資咨詢業(yè)等金融業(yè)務(wù)，但是宣傳夸大的情形。情形3：公司在招聘網(wǎng)站上說(shuō)明公司是有金融牌照的公司。

處理建議：

A、在備案期間關(guān)閉官網(wǎng)、微信公眾號(hào)；在備案為私募基金管理人后，合規(guī)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)站，不可公開(kāi)募集

B、以公司全稱和簡(jiǎn)稱在百度、360、搜狗等網(wǎng)站搜尋網(wǎng)絡(luò)輿情，全部刪除

C、公司可以招聘人員共同建設(shè)公司，但是在公開(kāi)信息上不可以宣傳公司具有私募牌照，需要更改宣傳信息。

D、如果公司以往已經(jīng)登錄為私募基金管理人，建議主動(dòng)向協(xié)會(huì)如實(shí)說(shuō)明以往登記的情況及注銷的原因，同時(shí)刪除目前的網(wǎng)絡(luò)輿情信息。

附：不予登記的其他五種情形申請(qǐng)機(jī)構(gòu)提供，或申請(qǐng)機(jī)構(gòu)與律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及其他第三方中介機(jī)構(gòu)等串謀提供虛假登記信息或材料；提供的登記信息或材料存在誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏的。

申請(qǐng)機(jī)構(gòu)兼營(yíng)民間借貸、民間融資、配資業(yè)務(wù)、小額理財(cái)、小額借貸、P2P/P2B、眾籌、保理、擔(dān)保、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、交易平臺(tái)等《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（七）》規(guī)定的與私募基金業(yè)務(wù)相沖突業(yè)務(wù)的。

申請(qǐng)機(jī)構(gòu)被列入國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)嚴(yán)重違法失信企業(yè)名單的。

申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員最近三年存在重大失信記錄，或最近三年被中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取市場(chǎng)禁入措施的。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定的其他情形。

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