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來源：日益盛

華爾街有一句名言：“這世界上沒有絕對的劣質(zhì)資產(chǎn)，前提是只要價格足夠低。”

當(dāng)下，對于不良資產(chǎn)這樣一個特殊的投資品種，迎來行業(yè)周期性的發(fā)展機(jī)遇。準(zhǔn)確把握收購不良資產(chǎn)的時間點，通過合理的管理與處置手段，就能夠?qū)崿F(xiàn)較為理想的“逆周期”投資回報，具有另類資產(chǎn)配置的獨特價值。

金融業(yè)中的不良資產(chǎn)與新興產(chǎn)業(yè)合力成為投資和資產(chǎn)配置的時代機(jī)遇。在防控金融風(fēng)險成為新經(jīng)濟(jì)形勢下重點工作任務(wù)之一的大勢下，加快不良資產(chǎn)處置，勢在必行。

剛剛簽訂的中美貿(mào)易協(xié)定中，美國明確表示，想獲得省級AMC牌照，而在其背后，則是黑石、博龍資本等外資機(jī)構(gòu)的跑步入場，淘金中國不良資產(chǎn)。

除此之外，國內(nèi)多家AMC相關(guān)負(fù)責(zé)人也都在公開場合表示，不良資產(chǎn)投資已經(jīng)站在了風(fēng)口上。

行業(yè)發(fā)展機(jī)遇 造就不良資產(chǎn)投資時機(jī)

不良資產(chǎn)不等于毫無價值的資產(chǎn)，不同的經(jīng)濟(jì)時期適合不同的投資策略！在全球市場，不良資產(chǎn)是個相當(dāng)寬泛的概念，包括了債權(quán)、股權(quán)、不動產(chǎn)等。

具體而言，不良資產(chǎn)一般指企業(yè)尚未處理的資產(chǎn)凈損失和潛虧掛賬、銀行的不良債權(quán)等。亞洲金融危機(jī)期間，國內(nèi)成立四大AMC公司（東方、信達(dá)、華融、長城），這一階段主要由國家政策主導(dǎo)，處理幾大銀行的不良貸款。

自2005年起，不良資產(chǎn)剝離逐漸向商業(yè)化方向進(jìn)行探索。2008年美次貸危機(jī)過后，國內(nèi)推出4萬億投資計劃，資產(chǎn)公司在不良資產(chǎn)收購處理中的競爭日益加劇，開始布局多元化業(yè)務(wù)平臺。過去一些年里，“10年10倍”的可觀業(yè)績，在不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域比比皆是。

金融不良資產(chǎn)處置，也被稱“不良資產(chǎn)經(jīng)營”，一般指通過剝離、收購等獲得不良資產(chǎn)，再以持有、實現(xiàn)債權(quán)、分拆、拍賣、重組、轉(zhuǎn)股等多種手段進(jìn)行處置，回收債權(quán)進(jìn)而獲取收益的業(yè)務(wù)。

現(xiàn)今階段，不良資產(chǎn)剝離周期已經(jīng)基本轉(zhuǎn)變到市場化運營為主導(dǎo)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的作用下，國內(nèi)不良資產(chǎn)開始反彈，不良資產(chǎn)剝離領(lǐng)域面臨新機(jī)遇。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，現(xiàn)階段可能迎來一個新的不良資產(chǎn)投資周期?；诓涣假Y產(chǎn)處置的市場化框架，參與主體越來越多，品種越來越多，交易平臺越來越活躍。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，在一年、三年、五年、十年的投資周期內(nèi)，全球不良資產(chǎn)基金的內(nèi)部收益率在各類策略基金中最為穩(wěn)定，年化收益在11%-16%之間波動，標(biāo)準(zhǔn)差僅為2.8%，是所有類型基金中最低的。

這種高回報源于資產(chǎn)本身的低識別性和價值的高波動性。

處置機(jī)構(gòu)的食物鏈

不良資產(chǎn)處置參與者被稱為“禿鷲”，三級市場劃分為大包、小包、小小包，確保每一層的禿鷲們都能吃到肉。

一級市場：四大+地方版持牌AMC。1999年成長城、信達(dá)、華融和東方被賦予政策性“禿鷲”職能， 2013年各省設(shè)立地方AMC，參與本省不良處置。

二級市場：非持牌的民間投資機(jī)構(gòu)。大包到手后，一級市場不可能每宗債權(quán)都自己處理，要拆包，小宗債權(quán)打包向下出售。從一級到二級的形式多樣，可以是法院公開拍賣、招標(biāo)、競價、點對點協(xié)議。

三級市場：區(qū)域關(guān)鍵人。二級市場投資人推動債權(quán)處置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良資產(chǎn)的難點在于處置，處置過程中的難點是區(qū)域性，有些債權(quán)只能某個人處置，其他機(jī)構(gòu)處理不了。

國內(nèi)NPL產(chǎn)業(yè)鏈：一個不良資產(chǎn)處置流程中不一定涉及一下所有環(huán)節(jié)：

從預(yù)期回報上看，一級市場買包達(dá)到年化10%的預(yù)期回報才會出手，二級市場買包要求年化30%以上，三級市場要求在年化50%以上才會出手。

民營機(jī)構(gòu)利用AMC做通道

區(qū)域性民營投資人特點是：

處置方式比較單一、以訴訟催收為主，在當(dāng)?shù)赜幸欢▋?yōu)勢，同時收購規(guī)模偏小，處置團(tuán)隊也具有區(qū)域局限性。

除了收購不良資產(chǎn)的包的民間機(jī)構(gòu)外，市場上還活躍著民間個案投資者，特點是資金量比較大，對郊區(qū)廠房、市區(qū)寫字樓等特定項目感興趣。

下游投資者也會和銀行直接溝通收購意向，達(dá)成一致意見后找AMC做“過橋”或者“過橋+融資”。

江浙一帶的通行做法是：買包后，民間機(jī)構(gòu)和AMC簽訂合約，債權(quán)暫時不做變更，仍以資產(chǎn)管理公司的名義清收，清收完成后和資產(chǎn)管理公司分成。

處置手段

不良資產(chǎn)的處置環(huán)節(jié)最為重要，而資產(chǎn)處置的方式相比前兩輪市場有了更多的手段：

訴訟追償：最常用。

資產(chǎn)重組：包括以資抵債，債務(wù)更新，資產(chǎn)置換等方式。

債轉(zhuǎn)股：將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，進(jìn)行階段性持股，并對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。

多樣化出售，包括公開拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓、分包等。

資產(chǎn)置換：兩個市場主體之間為了各自的經(jīng)驗需要，通過合法的評估程序?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行評估的基礎(chǔ)上，簽訂置換協(xié)議。

租賃：對非現(xiàn)金資產(chǎn)，如房產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備，可以通過租賃方式收回現(xiàn)金。

證券化：通過SPV把不良債權(quán)打包買斷后設(shè)計成證券化產(chǎn)品發(fā)售。

破產(chǎn)重組或清算：通過破產(chǎn)程度將固定資產(chǎn)、流動資金、債權(quán)、銀行存款等予以整體處置。

處置機(jī)構(gòu)的核心競爭力

不良資產(chǎn)處置可能是目前僅存的暴利市場，但是行業(yè)復(fù)雜程度較高，壁壘強(qiáng)，在選擇機(jī)構(gòu)的時候盡量選擇區(qū)域性機(jī)構(gòu)，選擇深耕作業(yè)的機(jī)構(gòu)。盡調(diào)階段重點關(guān)注以下內(nèi)容：

對趨勢性機(jī)會的把握能力：地區(qū)、行業(yè)、品類、抵押物

處置經(jīng)驗：調(diào)查、定價、管理以及退出

快速定價能力：銀行出售資產(chǎn)包時給的決斷時間很短，通常不可能做非常細(xì)致的盡職調(diào)查，所以定價經(jīng)驗和快的決策機(jī)制非常重要。

和銀行的關(guān)系：與銀行的資產(chǎn)管理部門保持良好的關(guān)系；能獲得早期、準(zhǔn)確可靠的消息

和AMC的關(guān)系：高層，保證拿項目；分支機(jī)構(gòu)，出售和處置是省級辦事處層面

與司法行政機(jī)構(gòu)的關(guān)系：對當(dāng)?shù)胤ㄔ旱挠绊懩芰Γ缓彤?dāng)?shù)卣臏贤芰Α?/span>

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