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外資快速入場,不良資產(chǎn)投資將再次迎來黃金期

2020-01-03

來源:日益盛

 

華爾街有一句名言:這世界上沒有絕對(duì)的劣質(zhì)資產(chǎn),前提是只要價(jià)格足夠低。

 

當(dāng)下,對(duì)于不良資產(chǎn)這樣一個(gè)特殊的投資品種,迎來行業(yè)周期性的發(fā)展機(jī)遇。準(zhǔn)確把握收購不良資產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn),通過合理的管理與處置手段,就能夠?qū)崿F(xiàn)較為理想的逆周期投資回報(bào),具有另類資產(chǎn)配置的獨(dú)特價(jià)值。

 

金融業(yè)中的不良資產(chǎn)與新興產(chǎn)業(yè)合力成為投資和資產(chǎn)配置的時(shí)代機(jī)遇。在防控金融風(fēng)險(xiǎn)成為新經(jīng)濟(jì)形勢下重點(diǎn)工作任務(wù)之一的大勢下,加快不良資產(chǎn)處置,勢在必行。

 

剛剛簽訂的中美貿(mào)易協(xié)定中,美國明確表示,想獲得省級(jí)AMC牌照,而在其背后,則是黑石、博龍資本等外資機(jī)構(gòu)的跑步入場,淘金中國不良資產(chǎn)。

 

除此之外,國內(nèi)多家AMC相關(guān)負(fù)責(zé)人也都在公開場合表示,不良資產(chǎn)投資已經(jīng)站在了風(fēng)口上。

 

行業(yè)發(fā)展機(jī)遇 造就不良資產(chǎn)投資時(shí)機(jī)

 

不良資產(chǎn)不等于毫無價(jià)值的資產(chǎn),不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期適合不同的投資策略!在全球市場,不良資產(chǎn)是個(gè)相當(dāng)寬泛的概念,包括了債權(quán)、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等。

 

具體而言,不良資產(chǎn)一般指企業(yè)尚未處理的資產(chǎn)凈損失和潛虧掛賬、銀行的不良債權(quán)等。亞洲金融危機(jī)期間,國內(nèi)成立四大AMC公司(東方、信達(dá)、華融、長城),這一階段主要由國家政策主導(dǎo),處理幾大銀行的不良貸款。

 

2005年起,不良資產(chǎn)剝離逐漸向商業(yè)化方向進(jìn)行探索。2008年美次貸危機(jī)過后,國內(nèi)推出4萬億投資計(jì)劃,資產(chǎn)公司在不良資產(chǎn)收購處理中的競爭日益加劇,開始布局多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)。過去一些年里,“1010的可觀業(yè)績,在不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域比比皆是。

 

金融不良資產(chǎn)處置,也被稱不良資產(chǎn)經(jīng)營,一般指通過剝離、收購等獲得不良資產(chǎn),再以持有、實(shí)現(xiàn)債權(quán)、分拆、拍賣、重組、轉(zhuǎn)股等多種手段進(jìn)行處置,回收債權(quán)進(jìn)而獲取收益的業(yè)務(wù)。

 

現(xiàn)今階段,不良資產(chǎn)剝離周期已經(jīng)基本轉(zhuǎn)變到市場化運(yùn)營為主導(dǎo)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的作用下,國內(nèi)不良資產(chǎn)開始反彈,不良資產(chǎn)剝離領(lǐng)域面臨新機(jī)遇。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,現(xiàn)階段可能迎來一個(gè)新的不良資產(chǎn)投資周期?;诓涣假Y產(chǎn)處置的市場化框架,參與主體越來越多,品種越來越多,交易平臺(tái)越來越活躍。

 

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),在一年、三年、五年、十年的投資周期內(nèi),全球不良資產(chǎn)基金的內(nèi)部收益率在各類策略基金中最為穩(wěn)定,年化收益在11%-16%之間波動(dòng),標(biāo)準(zhǔn)差僅為2.8%,是所有類型基金中最低的。

 

這種高回報(bào)源于資產(chǎn)本身的低識(shí)別性和價(jià)值的高波動(dòng)性。

 

處置機(jī)構(gòu)的食物鏈

 

不良資產(chǎn)處置參與者被稱為禿鷲,三級(jí)市場劃分為大包、小包、小小包,確保每一層的禿鷲們都能吃到肉。

 

一級(jí)市場:四大+地方版持牌AMC。1999年成長城、信達(dá)、華融和東方被賦予政策性禿鷲職能, 2013年各省設(shè)立地方AMC,參與本省不良處置。

 

二級(jí)市場:非持牌的民間投資機(jī)構(gòu)。大包到手后,一級(jí)市場不可能每宗債權(quán)都自己處理,要拆包,小宗債權(quán)打包向下出售。從一級(jí)到二級(jí)的形式多樣,可以是法院公開拍賣、招標(biāo)、競價(jià)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)協(xié)議。

 

三級(jí)市場:區(qū)域關(guān)鍵人。二級(jí)市場投資人推動(dòng)債權(quán)處置,其中可能有1/3和解,剩下再向下拆。不良資產(chǎn)的難點(diǎn)在于處置,處置過程中的難點(diǎn)是區(qū)域性,有些債權(quán)只能某個(gè)人處置,其他機(jī)構(gòu)處理不了。

 

國內(nèi)NPL產(chǎn)業(yè)鏈:一個(gè)不良資產(chǎn)處置流程中不一定涉及一下所有環(huán)節(jié):

 

從預(yù)期回報(bào)上看,一級(jí)市場買包達(dá)到年化10%的預(yù)期回報(bào)才會(huì)出手,二級(jí)市場買包要求年化30%以上,三級(jí)市場要求在年化50%以上才會(huì)出手。

 

民營機(jī)構(gòu)利用AMC做通道

 

區(qū)域性民營投資人特點(diǎn)是:

 

處置方式比較單一、以訴訟催收為主,在當(dāng)?shù)赜幸欢▋?yōu)勢,同時(shí)收購規(guī)模偏小,處置團(tuán)隊(duì)也具有區(qū)域局限性。

 

除了收購不良資產(chǎn)的包的民間機(jī)構(gòu)外,市場上還活躍著民間個(gè)案投資者,特點(diǎn)是資金量比較大,對(duì)郊區(qū)廠房、市區(qū)寫字樓等特定項(xiàng)目感興趣。

 

下游投資者也會(huì)和銀行直接溝通收購意向,達(dá)成一致意見后找AMC過橋或者過橋+融資

 

江浙一帶的通行做法是:買包后,民間機(jī)構(gòu)和AMC簽訂合約,債權(quán)暫時(shí)不做變更,仍以資產(chǎn)管理公司的名義清收,清收完成后和資產(chǎn)管理公司分成。

 

處置手段

 

不良資產(chǎn)的處置環(huán)節(jié)最為重要,而資產(chǎn)處置的方式相比前兩輪市場有了更多的手段:

 

訴訟追償:最常用。

 

資產(chǎn)重組:包括以資抵債,債務(wù)更新,資產(chǎn)置換等方式。

 

債轉(zhuǎn)股:將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),進(jìn)行階段性持股,并對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。

 

多樣化出售,包括公開拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、競價(jià)轉(zhuǎn)讓、分包等。

 

資產(chǎn)置換:兩個(gè)市場主體之間為了各自的經(jīng)驗(yàn)需要,通過合法的評(píng)估程序?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上,簽訂置換協(xié)議。

 

租賃:對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn),如房產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備,可以通過租賃方式收回現(xiàn)金。

 

證券化:通過SPV把不良債權(quán)打包買斷后設(shè)計(jì)成證券化產(chǎn)品發(fā)售。

 

破產(chǎn)重組或清算:通過破產(chǎn)程度將固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金、債權(quán)、銀行存款等予以整體處置。

 

處置機(jī)構(gòu)的核心競爭力

 

不良資產(chǎn)處置可能是目前僅存的暴利市場,但是行業(yè)復(fù)雜程度較高,壁壘強(qiáng),在選擇機(jī)構(gòu)的時(shí)候盡量選擇區(qū)域性機(jī)構(gòu),選擇深耕作業(yè)的機(jī)構(gòu)。盡調(diào)階段重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)容:

 

對(duì)趨勢性機(jī)會(huì)的把握能力:地區(qū)、行業(yè)、品類、抵押物

 

處置經(jīng)驗(yàn):調(diào)查、定價(jià)、管理以及退出

 

快速定價(jià)能力:銀行出售資產(chǎn)包時(shí)給的決斷時(shí)間很短,通常不可能做非常細(xì)致的盡職調(diào)查,所以定價(jià)經(jīng)驗(yàn)和快的決策機(jī)制非常重要。

 

和銀行的關(guān)系:與銀行的資產(chǎn)管理部門保持良好的關(guān)系;能獲得早期、準(zhǔn)確可靠的消息

 

AMC的關(guān)系:高層,保證拿項(xiàng)目;分支機(jī)構(gòu),出售和處置是省級(jí)辦事處層面

 

與司法行政機(jī)構(gòu)的關(guān)系:對(duì)當(dāng)?shù)胤ㄔ旱挠绊懩芰Γ缓彤?dāng)?shù)卣臏贤芰Α?/span>

 

 

 

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